碳中和风口下的中环环保(2)

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摘要：资金链越发紧张的同时，公司的利息支出非常沉重，2020年全年利息费用5,548万元，相当于净利润的三分之一，属于重大的影响利润因素。 现金流量表显示

资金链越发紧张的同时，公司的利息支出非常沉重，2020年全年利息费用5,548万元，相当于净利润的三分之一，属于重大的影响利润因素。

现金流量表显示，2020年经营性现金流量净额为-1.7亿元，且连年负数。这意味着公司的主营业务根本收不回现金。

钱去哪儿了？

年报显示，公司专业从事生活污水处理BOT、TOT特许经营权投资运营业务，根据《企业会计准则第31号——现金流量表》的规定，列入金融资产核算的特许经营权项目的投资并非投资活动而是与经营活动密切相关的交易或事项，因此在经营活动现金流出中列示。

2020年、2019年、2018年公司特许经营权项目投资支付的现金分别为2.84亿元、3.02亿元、3.04亿元，将在项目特许经营期限（一般为20-30年）内逐年回收，导致公司报告期各期经营活动现金流量净额波动较大。

尽管如此，由于公司投资规模不断扩张，2018年以来，投资性现金流持续流出约9.9亿元，BOT模式下回款效率相对较低，经营性现金流根本无法满足大规模的投资需求。

公司高度依赖筹资补血，累计筹资净额16亿元，一旦融资环境和监管环境发生变化，很容易引发流动性不足，造成资金链断裂。

四、在建工程的秘密

从资产负债表看，固定资产、在建工程和无形资产总额超过10亿元，且逐年增加。

年报显示，在建工程重点项目中，有两个项目显示已完工，德江县城市生活垃圾焚烧发电项目预算数为2.65亿元，但实际完工投入3.17亿元；惠民县城市生活垃圾焚烧发电项目预算数为2.65亿元，但实际完工投入3.03亿元，均严重超预算。

2018年，公司预算投入2.6亿元开展承德县生态保护产业园项目建设，当年完工4.22%。直到2020年，该项目改名为承德县承德绿源热电建设（暨生态环保产业园）项目，三年过去了工程进度缓慢，累计完工比例仅15.75%。

2020年，公司新开工多个工程项目均进行了利息资本化，其中大连红凌路污水处理厂项目，预算2.68亿元，已投入8923万元，利息资本化率5.7%，意思是公司将4.6万元得利息支出计入了在建工程。

4.6万高不高？不高

重不重要？非常重要。因为公司没必要将这笔利息进行资本化，这和公司1.5亿的净利润相比几乎可以忽略。

这些异常的操作，往往是公司财务部无法通过其他方式虚增利润之后不得已的体现。

财报中的在建工程不需要披露太多信息，导致在建工程的异常很难发现，容易成为上市公司修饰利润的工具。

五、总结

2020年，中环环保的资产负债率下降到47.21%，营收和净利润连年增长，初看起来像是公司的偿债能力提升了，但是单纯看数据并不能说明问题。

众所周知，资产负债率是总负债占总资产的比率，当负债变化小于资产变化时，会导致资产负债率下降。公司在建工程、无形资产、应收账款等资产科目的持续增长，无疑做大了分母。

中环环保的年报里，充满了利润调节的气息。